东方证券：给予水星家纺增持评级目标价位1616元

　　东方证券：给予水星家纺增持评级目标价位1616元扫描或点击关注中金在线东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对水星家纺进行研究并发布了研究报告《电商+直营渠道高增，22Q1实现良好开局》，本报告对水星家纺给出增持评级，认为其目标价位为16.16元，当前股价为15.1元，预期上涨幅度为7.02%。

　　公司发布2021年报/一季报，2021年实现收入和归母净利润38亿和3.9亿，同比增长25.2%和40.6%。2022Q1公司收入和归母净利润同比增长12.3%和7.4%，公司拟向股东每10股派发现金红利5元。

　　电商+直营渠道增速较快。1)分渠道来看，2021年公司加盟/直营/电商渠道分别实现收入14.8/2.8/19.7亿元，同比增长19.7%/31.7%/30%，公司电商渠道增速较快，2016-2021年天猫双11活动中连续蝉联家纺类单品牌销售第一，同时公司重点布局抖音、快手等社交电商新渠道，加强对直播(尤其是自播)的业务投入。线下门店角度，公司已在多个省会城市、经济发达城市增开了直营门店，进一步优化渠道结构。2)分产品来看，被子/套件/枕芯实现收入17.3/14.6/2.8亿元，同比增长25.9%/15.3%/38.6%，3)分季度来看，21Q1-Q4收入分别增长49%/32%/12%/20%，净利润分别增长91%/58%/10%/34%。

　　加盟渠道毛利率预计恢复至疫情前水平。2021年公司毛利率同比提升2.7pcts至38%，拆分来看，加盟/直营/电商分别实现毛利率37.1%/57.7%/36.2%，同比增长6.3/-0.4/0.1pcts，其中加盟渠道毛利率增长较快，预计恢复至疫情前水平。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为19.8%/4%/1.7%，同比增长1.1/-0.7/-0.4pcts。

　　公司聚焦“好被芯选水星”的品牌战略，加大被芯类单品的宣传力度，全面推进被芯渠道整改升级；产品方面，公司不断优化产品结构半岛官网，精简SKU，加大超级单品的打造。信息化方面，公司也将加大投入，做到业务在线化、运营数据化、决策智能化的路径，目前在和IBM进行专业咨询的项目。

　　我们认为，公司线下深耕低线城市，短期疫情对业绩影响相对较小，同时，公司今年预计继续拓展一二线直营门店，提升单店效率。线上方面，面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电商增长的提速，公司电商团队通过更灵活的组织形态、品牌线上重新定位以及商业模式的更迭来应对，预计未来仍然能够维持较快增长。

　　考虑疫情，根据年报和一季报，我们调整22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.62、1.92和2.23元(原22-23年为1.61和1.86元)，参考可比公司，给予公司2022年10倍PE估值，对应目标价16.16元，维持“增持”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券丁凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.37亿，根据现价换算的预测PE为9.21。

　　最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.16。证券之星估值分析工具显示，水星家纺(603365)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)