东吴证券：给予水星家纺买入评级

　　东吴证券：给予水星家纺买入评级扫描或点击关注中金在线东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对水星家纺进行研究并发布了研究报告《家纺龙头线上优势凸显，大单品战略显效》半岛，本报告对水星家纺给出买入评级，当前股价为16.76元。

　　国内家纺龙头，线上运营优势突出。公司为国内家纺龙头，产品包括套件、被芯、枕芯等。拥有以“水星”(定位中高档)为主、“百丽丝”(偏大众)为辅、“水星家纺婚庆馆”(婚庆)、“水星宝贝”(婴童)、“水星KIDS”(儿童)协同发展的多品类品牌矩阵。公司早年以线年起开拓线上、为业内较早进入电商渠道的公司，2010年单独成立电商子公司。2014-2020年营收复合增速9.3%，其中线%，线年疫情冲击下营收实现正增长(yoy+1.09%)，其中线.9%/50.1%、分别同比+9pct/-9pct。

　　2021Q1-Q3业绩表现较好，线营收&利润均较疫情前实现双位数以上增长：营收yoy+28.2%/较2019年同期增21.7%，归母净利yoy+44.4%/较2019年同期增16.5%。2)分季度看，Q1/Q2增速较快、Q3放缓：2021Q1/Q2/Q3营收分别同比+49.1%/31.5%/11.8%，较2019年同期分别+19.4%/33.7%/12.7%。3)分渠道看，2021H1线%。因疫情反复+洪水影响，我们预计2021Q3线下收入出现一定下滑、Q4好转。

　　线上收入占比高，拉动营收增速领先同行。1)头部家纺品牌线上收入增速整体高于线下。由于家纺产品尺寸固定、品质稳定、线上消费便捷，因此头部品牌线上优势明显、线上增长显著快于线年为例，水星家纺、梦洁股份线)水星线年水星家纺、罗莱生活、梦洁股份线上收入占比平均水平分别为43%/26%/17.2%。2021“双11”水星天猫销售额位居家居百货品牌排行榜第一名。3)水星营收增速高于同行。得益于较高的线%，高于同行罗莱生活(1.71%)、梦洁股份(4.75%)。2021年前三季度延续这一趋势，水星/罗莱/梦洁营收分别同比增长28.2%/23.0%/12.9%。

　　聚焦“三横一纵”战略、打造被芯大单品、提升产品竞争力。公司确立了“三横一纵”战略，即纵向聚焦被芯品类，横向建立立体化品牌架构、拓宽消费者年龄层、拓展软装纺织品类。被芯品类款式较少、品质特征突出、易打造极致单品，2020年公司成功推出黄金搭档(升级款)、超长丝、匈牙利鹅绒、德国羽绒系列等被芯产品。2020年套件、被子、枕芯类产品收入分别同比-2.3%/+8.5%/-3.6%。被芯品类的突破有助于提升供应链效率、降低生产成本，未来有望辐射带动其他品类协同发展。

　　盈利预测与投资评级：短期看，公司为国内家纺龙头，电商运营具备先发优势和优秀的运营管理能力，在疫情不确定环境下业绩有望保持相对稳健。长期看，伴随消费者对生活质量追求提升，家纺产品有望迎来更迭加速、品类升级趋势，公司有望受益于行业集中度的提升。我们预计2021-2023年归母净利润分别同比+33.3%/+14.2%/+13.3%，对应PE分别为12.2X/10.7X/9.4X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，水星家纺(603365)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)