富安娜 国绣新风缔造中国美！

　　富安娜 国绣新风缔造中国美！研发、设计、生产和销售业务。公司以设计创新为核心竞争力，同时，时刻关注产品工艺和质量，从胚布就采取独家工艺设计和检测以保证产品的舒适性和功能性。以“富安娜”为核心品牌多次获得了中国品牌价值500强、中国家居行业领军品牌、广东省制造业企业500强、中国连锁品牌影响力50强、中国家纺家居品牌传媒影响力、中国家居行业领军品牌华筑奖、深圳市市长质量奖、行业标准制定企业等品牌荣誉奖项，深得消费者认可。

　　富安娜的主要产品为套件、被芯、枕芯。经历26年成长，公司旗下拥有富安娜（时尚经典品牌）、VERSAI（轻奢艺术品牌）、馨而乐（大众潮流品牌）、酷智奇（儿童品牌）等以满足不同消费者的需求。

　　富安娜上市以来市值逐年增长，2009年公司上市时市值约42亿元，2020年末市值约65亿元，公司上市至今，市值小幅增长。

　　从营业总收入分产品项目来看，公司主营业务收入为套件类和被芯类纺织产品，在公司2019年的总销售收入中的占比分别为40.34%、36.86%。套件类和被芯类纺织产品作为公司的主营产品，产品销量及营收能力逐年增强；自2013年起，其他类及枕芯类产品收入逐年增长，已成为公司重要的业务收入来源。公司营业收入近七年的增长率分别为：4.89%、5.68%、 6.24%、 10.46%、13.18%、11.55%、-4.44%。

　　公司近些年来毛利率比较稳定，2013年～2019年的销售毛利率稳定在50%左右，净利率稳定17%左右。

　　截止2020年三季末，富安娜总股本8.53亿股，其中流通股5.1亿股，限售股3.43亿股。公司前十大股东持股情况如下:

　　林国芳，男，中国国籍，无境外居留权，1954年出生，高中学历。曾任深圳雅豪家饰精品有限公司总经理；1994年创办深圳市富安娜家居用品股份有限公司前身深圳富安娜家饰保健用品有限公司，并历任董事、董事长、总经理职务。

　　徐庆贤，女，监事，中国国籍，无境外居留权，1980年出生。2001年入职富安娜公司，一直服务于该企业至今，任职总监岗位。

　　龚芸，女，1977年生，中国国籍，无境外永久居留权，武汉理工大学会计学学士。曾任深圳市同洲电子股份有限公司董事会秘书、副总经理，深圳市三诺电子有限公司投融资副总监，深圳市前海乾元信诺基金管理有限公司综合管理部副总监。

　　公司采取自主品牌经营模式，以带给消费者高品质、个性化的需求为核心理念，以研发、设计为核心优势，以直营、加盟和电商三大网络营销渠道，通过多个不同定位的自主品牌，持续提升设计开发、供应链管理、营销网络的竞争力，公司全渠道营销网络布局结构均衡。

　　公司以设计创新为核心竞争力，不以跑马圈地、明星代言的粗放式发展来形成品牌路径依赖，公司拥有200多人的设计研发团队，专注产品设计和工艺开发，每季商品都注入时尚原创设计，赋予前瞻和经典的结合，在高端产品系列中，还具备观赏和收藏价值。公司研发团队能够根据渠道市场需求，在面料工艺开发、主题设计、分系列设计开发上做出快速作品输出，是公司品牌的核心战队。

　　公司与国内的头部电商平台比如天猫、京东、唯品会、云集等建立了长期的战略合作关系。截至2019年末，公司电商渠道的销售收入占公司营业收入约36%，规模增速同比增长约21%。

　　棉花、涤纶和粘胶短纤分别是天然纤维、合成纤维和纤维素纤维中最主要的产品。全球2/3的人造纤(含合成纤维和纤维素纤维)产自中国。从世界范围看，人口增长与经济发展，将持续推动家纺行业对上游原材料的需求;从国内看，家纺需求稳定上升也会增加对原材料的需求。

　　消费需求多样化：家纺用品消费可以分为两类：一类是作为日用品型消费带来的刚性需求，家纺用品作为家庭生活必需品的一部分，日常更替是一种刚性需求。另一种消费为炫耀型消费，把家纺用品作为家庭“软装修”，新居乔迁、送礼和庆婚庆等是刺激炫耀性消费的主要因素。

　　家纺电商迅猛发展：家纺产品标准化程度相对较高，适于线上销售，加之行业线下渠道近年来不断调整半岛综合体育，传统的家纺企业从线下模式纷纷转身发展线上。而龙头品牌得益于较高的品牌知名度和电商流量倾斜，龙头电商发展迅猛。

　　中国家纺行业总体规模扩大，将保持平稳增长。2018年中国家纺行业达到2203.7亿元，同比增长率4.1%，预计2021年将达到2587.1亿元，同比增长率5.8%。

　　2019年淘宝平台家纺类销量TOP10分别为枕头系列、凉席系列、四件套系列、被子、床单、枕套、蚊帐、床垫系列、床笠、毯子系列。其中枕头系列销量最高，达到4.24亿件。

　　行业景气依旧偏弱，电商渠道表现存分化。消费环境疲软以及地产销售增速下滑，拖累家纺企业终端零售增速放缓；同时，家纺企业线下经营以加盟模式为主，前期经销商订货积极致渠道库存有所积压，亦对后续经销商订货、提货的积极性产生一定影响。

　　我国家纺行业是目前整个纺织品行业中发展前景最好、成长速度最快的子行业。床上用品作为家纺行业中的子行业，其工业总产值占到1/3，发展前景同样广阔。在发达国家，家用纺织品消费与服装、产业用纺织品形成纺织行业中“三分天下”局面，而在我国，家用纺织品、服装和产业用纺织品的比例则为12：80：8，差距较大，也预示了较大的发展空间。

　　因此根据中国社会和人口结构，随着城镇化进程的加快，国内适婚人口的持续增长，将从乔迁和婚庆两大因素继续带动家纺行业持续增长。同时随着国家收入倍增计划的逐步实现，使得国内居民人均可支配收入的增长，消费升级需求也会随之陆续出现，这将有力的支持家纺的置换需求。

　　现在这个时代是产品极其丰富的时代，而行业最终的发展，将会是两极分化，一部分厂家变身为纯粹的产品供应商，而一部分厂家则变身为纯粹的品牌运营商。

　　随着时代不断进步，生活水平不断提升，物质生活进入品牌时代同一个产品，经过品牌的包装、专业的服务，形成产品附加值，提升产品在消费者心目中的价值，进而影响消费者消费心理。

　　让消费者体验“一站式”消费，进而形成专卖店特有的附加值。于是，如何加强品牌服务，提升专卖店核心竞争力将成为每个商家研究的新课题。

　　根据富安娜近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。

　　我们主要从公司销售收入增长情况和净利润增长情况看企业整体成长性。根据公司发布的年度报告，公司在2013-2019年度主营业务收入分别为18.64亿元、19.70 亿元、20.93 亿元、23.12亿元、26.16亿元、29.18亿元、27.89亿元，公司2013年～2018年营业收入保持着较为稳定的增长,2019年营业收入小幅降低。2013～2019年度净利润分别为3.15亿元、3.77亿元、4.01亿元、4.39亿元、4.93亿元、5.43亿元、5.07亿元，公司2013年～2018年净利润持续稳健增长，2019年净利润小幅降低。

　　在盈利能力上，主要从ROE和权益乘数来看公司的盈利能力。2013年～2019年，公司ROE高位稳中有降，权益乘数在稳定区间内小幅波动。综上，公司ROE的增加主要由公司优化调整渠道销售模式，使企业盈利效率保持稳定。

　　在营运能力上，主要从总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率进行分析。2013年～2019年，富安娜应收账款周转率逐年降低，说明企业的回款能力逐渐增强，存货周转率和总资产周转率保持在稳定区间，说明公司生产、销售保持稳健，营运能力逐年增强。

　　从资产负债率可以看出，富安娜资产负债率长期保持在较低水平，说明近些年公司的财务结构稳健，偿债能力强。公司货币资金占比较大，利息收入大于利息支出，无负债成本，通过闲置资金理财获得了较高的投资收益。

　　从企业的盈利质量现金销售比率和盈利现金比率可以看出，富安娜在销售过程中有较强的现金回款能力。

　　从企业自由现金流可以看出，2013年～2019年，富安娜自由现金流波动较大，2019年公司自由现金流大幅增加，根据公司2019年年报，公司2019年末理财产品余额为11.74亿元，公司自有现金流量较为充裕。

　　在这部分，我们主要对公司的主要竞争对手进行基本情况的说明，根据同花顺的同行业比较数据，列举了三家主要竞争对手，分别是罗莱生活、水星家纺、梦洁股份，将这三家公司作为同类行业进行对比。

　　根据同行业的比较，可以看出富安娜营收能力及投资回报弱于罗莱家纺和水星家纺，但公司自由现金流充裕、估值较为合理。

　　家纺行业整体需求稳定，未来处于稳步上升阶段。行业集中度线上提升非常明显。未来有丰厚现金储备和品牌运营能力的企业有机会对线下资源进行扩张和整合。富安娜当前市值65亿，账面现金类资产约19亿。富安娜2020年业绩并没有受影响，且电商业务一直保持高增长（19年25%-30%，20年考核目标30%），加盟端2019年低基数且低库存。2020年无论是直营店和加盟店，富安娜的新品率很高，售新率高于其他家纺企业，从而带动业绩回暖。

　　2020年中国经济面临的外部环境和内部条件更趋复杂，全球经济形势开始减速趋势，全球主要经济体货币政策转向了降息和扩表，经贸摩擦此起彼伏，地缘和民粹主义都为全球经济带来了更大的风险和挑战，中国未来GDP增长将不再是高增长的预期，从历史数据看，消费品行业尤其是服装家纺社零行业的增速和GDP增速正相关，在经济周期的变化下，公司以提升内部管理能力来抵抗消费周期的变化，而加大电商经营力度，帮助加盟商长远发展，加快新零售管理能力是公司管理革新的主要内容。

　　过去一年，受国内劳动力市场供求关系和用工政策的影响，人力成本依然保持持续上升，尤其在总部所在的深圳，增长趋势较快较高。另外，国内纺织行业原辅材料在去年也经历了一轮较大幅度的增长，且此价格的波动幅度在过去一年相比较大。由于纺织行业的主要原材料与全球市场行情、国家宏观政策、气候变化情况等不可控因素联系较大，因此存在受此成本价格波动带来的风险。同时，公司已经通过将部分生产向西部和中部转移，能充分利用中西部地区人工丰富、成本相对不高的优势，也充分利用其地理位置，辐射周边地区，节约物流成本、提高市场反应能力。同时公司一直积极关注原材料的价格走势，提前作好应对储备，并坚持与多家原材料供应商保持良好的合作关系，形成集中采购的订单，尽可能减少原材料采购价格走高给公司经营造成的影响。同时，公司通过提高产品的设计、科技含量和附加值来降低其他方面的制造成本，保证公司的盈利水平。

　　在全民在线的时代，新零售是所有消费品牌都去关注的市场途径，新零售其实强调了线上和线下从来都不是割裂的，消费永远离不开产品和服务，公司在过去26年的发展中，一直关注消费者产品体验、关注产品个性化、关注产品质量的品牌，这为公司未来在新零售市场竞争中打下基础。

　　随着互联网和移动互联的发展，网上销售平台的方式也是层出不穷，也给制假售假提供了便捷的渠道。这在一定程度上，存在对于公司正常销售所带来的冲击和影响。家用纺织品行业技术门槛相对较低，床上用品十分直观，新产品、新款式被“盗版”、“仿制”现象比较普遍，导致公司的经济利益受到侵害，特别是随着近年电子商务的迅猛发展，线上“盗版”和“盗牌”销售公司品牌产品的现象愈演愈烈。为此，公司建立专门的打假部门，制定公司内部打假制度，与第三方专业调查技术公司合作，通过工商管理行政途径，以及采用法律途径来严厉打击“盗版”和“盗牌”现象的不法侵害。另外，我们对产品的防伪技术进行了新一轮的升级，同时，在官方网站及其他官方媒体平台上，发布正品鉴别提示。通过以上举措，可以削弱和降低此类行为造成的影响。