富安娜30日上市定位分析 极限区间2492-47元

　　富安娜30日上市定位分析 极限区间2492-47元富安娜家居用品股份有限公司创立于1994年8月，坐落在风光旖旎、经济飞速发展的南国特区--深圳，是一家集先进的研发设计中心、现代化的生产基地、健全的营销服务体系和高效的物流配送体系于一体的具有强大综合实力的知名家纺企业。富安娜公司以创造美好睡眠生活，打造百年家居品牌为经营理念，现拥有主打品牌富安娜、明星品牌馨而乐、高端品牌维莎以及大众品牌圣之花，覆盖多层次的消费需求。

　　在中国，富安娜公司始终致力于为消费者提供艺术家纺产品，公司设立有直营渠道管理中心和加盟渠道管理中心，公司成立至今已在北京、上海、广州、深圳、武汉、长沙等大中城市建立了23个子公司，在全国建立了多家直营专卖店柜和多家加盟专卖店柜在内的1100多个营销网点。不仅如此，富安娜还全面进驻了北京王府井、东北大商、上海百联、深圳茂业等全国知名商业系统，与其建立了战略合作伙伴关系。国内市场的稳健发展为富安娜的国际化战略奠定了坚固的基础，如今的富安娜已在欧洲、美洲、澳洲及亚洲建立起国际销售网络，出口产品面向数十个国家和地区。未来，富安娜将在海外通过设立分公司及开设品牌专卖店继续延伸国际市场触角，为最终成为世界领先艺术家居生活提供者而努力。

　　国内知名的家纺品牌运营商:深圳市富安娜家居用品股份有限公司是国内知名的中高档品牌家纺企业,专业从事富安娜等知名床上用品品牌的生产与销售,2008年营业总收入和净利润分别为6.81亿元和6574.90万元,品牌知名度和销售规模均位于行业前三名。

　　打造家居艺术之美:公司品牌鲜明地定位于艺术家纺,将艺术和时尚融入家居生活中,引起人们在生活中追求艺术之美的强烈共鸣,我们认为,艺术家纺的品牌内涵是公司核心竞争力。

　　未来三年业绩翻番:公司以IPO为契机,提出未来三年业绩翻番的目标。公司依托较强的设计团队,采用多品牌差异化的发展战略,在直营和加盟互补的渠道运营模式下,2006-2008年店铺快速扩张,初步建立了全国营销网络。

　　截至2009年6月,公司拥有各类店铺1188家,其中直营店()316家,加盟店()872家,2006-2008年营业收入和净利润的年复合增长率分别为27.45%和39.51%,未来三年募投项目建成后,公司产能将在2008的基础上翻一番,直营店铺总数将将比2009年上半年增加50%以上,我们认为公司未来三年业绩翻番的目标应能实现。我们预测公司2009-2011年净利润同比增速分别为26.00%、22.30%和25.60%.

　　建议询价区间为20-22元:我们选取A股上市的纺织服装品牌运营公司进行比较,并参考2009年9月上市的罗莱家纺的估值情况,给予公司2010年25x左右的PE估值水平,对应上市首日价格区间为23-25元,建议询价区间为20-22元。

　　风险提示:提请投资者注意,我们认为以下因素将导致公司未来业绩低于我们的预期:(1)店铺快速扩张导致期间费用率超出预期;(2)管理和营销人才缺乏影响店铺扩张进程。

　　公司为中高端品牌家纺企业，拥有富安娜(002327)等五大品牌,以满足不同消费者的层次需求。品牌内涵上，把握对艺术家纺的极致追求，致力于将人们休憩中所能体验的最高境界和美妙情感传递给消费者。公司的竞争优势(310368)突出表现在三个方面：1、直营收入占比较高、渠道管控能力强；2、ERP系统的投入和建设时间早、重视程度高、在业内领先；3、研发实力领先，被誉为是国内家纺设计的黄埔军校。

　　与罗莱家纺(002293)相比，两公司在具体加盟商制度、订货制度及生产状况方面差异性较小。区别较大的地方集中于：品牌发展策略半岛综合体育、渠道建设理念和信息系统建设进展方面。罗莱的多品牌发展策略，特许加盟为主、直营为辅的渠道建设理念决定了其在短期内规模扩张迅速、经营效益见效快；而富安娜专注于主打品牌的内生性增长，直营和加盟并举的渠道建设理念以及信息系统建设的持续投入，决定了其在短期内资本开支较大、但经营效益见效较慢，不过从长期发展的角度看，我们认为这些投入都会逐渐发挥其效果，对企业经营管理效率的提升、增强经营稳健性和抗风险能力等效果显著。

　　未来公司业绩增长的主要驱动力来自品牌零售业务：直营店数量的增加带动加盟销售网络数量的快速增长；直营收入占比继续提升，并推动综合毛利率的稳步提高；ERP系统建设经过前两年的投入，将逐渐产生效益，间接提升企业利润。我们预计公司2009-2011年EPS分别为：0.83元、1.08元和1.37元，3年复合增长率28.95%。我们采用PE估值法估计公司的合理价值，参考罗莱目前的估值水平，以及公司在家纺行业的龙头地位和专注于品牌、渠道建设的盈利模式，我们给以公司09年静态30倍PE、2010年25倍PE，合理价值在24.92元-27.03元。

　　公司为中高端品牌家纺企业，拥有富安娜(002327)等五大品牌,以满足不同消费者的层次需求。品牌内涵上，把握对艺术家纺的极致追求，致力于将人们休憩中所能体验的最高境界和美妙情感传递给消费者。

　　公司的竞争优势突出表现在三个方面：1、直营收入占比较高、渠道管控能力强；2、ERP系统的投入和建设时间早、重视程度高、在业内领先；3、研发实力领先，被誉为是国内家纺设计的黄埔军校。